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在7月份被市場監(jiān)管總局叫停合并后，虎牙和斗魚先后披露了2021年第二季度的財報，也是合并終止后的首份財報。

從基本面來看，斗魚虎牙各有難處——斗魚的數(shù)據(jù)持續(xù)走低，業(yè)務表現(xiàn)不佳，財報數(shù)據(jù)慘淡；虎牙雖然在營收、凈利潤規(guī)模方面均強于斗魚，但凈利潤下降32%，付費用戶持續(xù)了上一季度的下滑態(tài)勢，在大的競爭環(huán)境下，增長壓力也不小。

財報發(fā)布后，斗魚股價跌至歷史最低點，市值首次跌到10億美元以下，距離巔峰市值已累計縮水超80%。

在經歷了合并風波后，虎牙、斗魚將如何面對殘局？

斗魚數(shù)據(jù)下滑，虎牙收入微增

根據(jù)虎牙和斗魚的2021年第二季度財報顯示，本季度虎牙營收29.6億元，同比增長9.8%，非美國通用會計準則（Non-GAAP）下，歸屬于虎牙的凈利潤為2.5億元，較去年同期的3.3億元，下滑32%。斗魚總營收23.4億元，同比下滑6.8%，非美國通用會計準則下的凈虧損為1.45億元，而上年同期盈利3.2億元，已經連續(xù)三個季度由盈轉虧，且虧損環(huán)比大幅擴大。

從財務數(shù)據(jù)看，斗魚的虧損，主要是由于營收下滑的情形下營銷開支擴大。財報顯示，斗魚二季度的銷售和營銷費用為2.95億元，2020年同期為1.42億元，同比增長107.6%。過去一季度，斗魚在促銷渠道和促銷活動以及品牌活動上投入大幅增加，但營收卻表現(xiàn)慘淡。

其中，斗魚主要收入來源直播服務營收為21.8億元，較去年同期下降6.4%。占比較小的廣告和其他收入也同比下降了18.7%，為1.587億元。很顯然，斗魚大力投入的營銷和促銷行為，并未實際帶來營收的增長，各項成本大幅增長導致入不敷出。

值得注意的是，斗魚在內容上面的投入，并沒有加大，其營收分享費和內容成本與去年同期相比增長3.0%，占營收比例77.3%?；⒀赖臓I收分享費和內容成本同比增長21.2%，占營收比例68.8%。

從虎牙來看，增長主要是由于廣告和其他收入的增長，與去年同期相比增長189.9%，為3.83億元，該增長主要來自內容許可收入。

但是，虎牙核心業(yè)務直播服務營收為25.792億元，與2020年同期的25.651億元相比僅增長0.6%。這一季度，虎牙的直播增長主要受益于海外直播業(yè)務收入的增長，國內直播增長表現(xiàn)并不理想。

在凈利潤方面，虎牙第二季度下滑明顯，原因則與成本費用相關，其收入成本增長12.2%，主要由于收入共享費用和內容成本的增加。此外，其研發(fā)費用同比增長15.6%至2.08億元；銷售和營銷費用則同比增長45.9%至1.67億元。

從業(yè)務構成來看，兩家直播平臺的主要收入來源是直播收入，其中，斗魚營收占比為93.2%，虎牙直播收入占比為87.1%。兩家平臺營收組成都較為單一，相比之下，斗魚更加依賴直播。

拉新乏力，被百萬用戶拋棄

在付費用戶數(shù)方面，虎牙和斗魚具有不同程度的下滑，第二季度，虎牙減少了60萬，斗魚減少了40萬。值得注意的是，上一季度，兩家的付費用戶數(shù)也都在同比下滑，虎牙減少了20萬，斗魚減少了60萬。也就是說，2021年上半年，虎牙和斗魚分別丟失了80萬和100萬付費用戶，用戶的付費欲望不斷向下走。

目前，虎牙平均移動MAU為7760萬，而2020年同期為7560萬，同比增長2.6%。總付費用戶數(shù)為560萬。斗魚平均移動MAU為6070萬，同比增長3.9%。平均付費用戶數(shù)量為720萬，用戶付費情況較虎牙優(yōu)勢明顯。

顯然，在月活增長上，虎牙和斗魚都進入了增長瓶頸。兩家平臺正在全力通過內容投入和營銷策略來拉動增長。但在當下新勢力視頻平臺月活不斷上漲，用戶時間被搶占，游戲直播平臺們僅僅依靠原有的用戶生態(tài)只會踟躕不前。如何解決增長瓶頸，成了橫亙在虎牙、斗魚面前的又一座大山。

目前來看，虎牙和斗魚在下半年的業(yè)務重點重合度依然較大，一方面體現(xiàn)在海外市場的投入；另一方面是視頻+直播的融合。此外還有電競賽事版權爭奪和布局。通過這些投入，兩家直播平臺期望帶動用戶和收入的增長。

對于直播收入的下降和增長放緩，市場解釋認為是由于從疫情中恢復后用戶在家時間減少。但是，這也側面說明，疫情之前，游戲直播平臺在增長上就出現(xiàn)了瓶頸。

整體來看，游戲直播行業(yè)正面臨用戶紅利消失、付費率增長陷入困境的現(xiàn)實問題。同時，B站、快手、抖音等視頻平臺的游戲直播業(yè)務也相對成熟，從體量、流量和邊界上，已經對虎牙和斗魚的增長帶來了強勢壓制。

更重要的是，原本可以靠抱團來占據(jù)更大市場的兩個老牌游戲直播玩家，也因為合并的失敗，繼續(xù)站上對立陣營。

“棄子”斗魚，如何翻身？

2020年10月12日，虎牙、斗魚合并的消息正式官宣，新公司設聯(lián)席CEO由騰訊控股，斗魚將退市。但是不到一年，2021年7月10日，市場監(jiān)管總局依法禁止虎牙公司與斗魚國際控股有限公司合并。聯(lián)姻告吹，騰訊坐上游戲直播江湖山頭的愿望落空。

從市場份額來看，騰訊在上游網絡游戲運營服務市場份額超過40%，排名第一；虎牙和斗魚在下游游戲直播市場份額分別超過40%和30%，排名第一、第二，合計超過70%。

如今合并停止，對于虎牙、斗魚雙方而言，有哪些影響？

在此次的財報電話會議上，虎牙CEO董榮杰表示，管理層其實針對合并通過與否做了兩個版本的規(guī)劃，虎牙目前一直按照之前的計劃往前推動，今年來說，包括內容戰(zhàn)略和海外戰(zhàn)略的整體戰(zhàn)略不會有太大的調整。下半年在內容的投入上會適度增加。

斗魚CEO陳少杰在財報電話會議上談及“合并終止”問題時表示，斗魚充分尊重監(jiān)管決定，積極配合監(jiān)管要求，依法合規(guī)地進行運營。對于斗魚未來的發(fā)展是否受影響。他認為，此前斗魚一直是獨立經營、獨立決策、獨立發(fā)展的公司，因此市場監(jiān)管總局的決定不會對斗魚目前的運營和財務狀況造成重大不利影響。

但事實更加殘酷，公司管理層對外的說辭，在資本市場和財務數(shù)據(jù)面前毫無說服力。自從宣布合并以來，斗魚的營收開始不斷下滑，還出現(xiàn)了持續(xù)虧損。斗魚的股價從傳出合并消息后股價曾暴漲至19.18美元，但現(xiàn)在股價僅僅3.42美元，跌超80%，本季度財報發(fā)布后市值一度跌到10億以下美元?；⒀捞幘诚鄬]有那么慘，市值維持在20億美元上下，與斗魚整體市值差已拉大到2倍。

對比當時在雙方合并公布之時，虎牙市值約57億美元，斗魚市值約44億美元，合并后將產生一家市值超100億美元的巨型游戲直播平臺，虎牙和斗魚目前的處境相對艱難。

其中，斗魚已經連續(xù)三季度虧損，付費用戶下降，同時，不斷傳出的主播負面新聞也在不斷拖垮這家平臺。

值得注意的是，騰訊具有對虎牙的單獨控制權和對斗魚的共同控制權。如今合并終止，更多的疑問產生：騰訊資源是否會更傾向于虎牙，隨著斗魚的日漸低迷，是否有朝一日會成為棄子？

在原來合并案中，作為被收購的一方，處于相對弱勢的斗魚如今地位更加尷尬，看似只能游走在騰訊游戲直播生態(tài)邊緣，自力更生。

當初騰訊牽頭合并兩者，就是為了減小內耗，但是如今看來，內耗還將持續(xù)，而虎牙和斗魚的明爭暗斗將更加激烈。